东北亚股市前景看俏

推动东北亚股市在2011年表现优异的三大因素

•     就开年形势来看,东北亚股市的表现较东南亚股市更为亮眼

•     东北亚股市表现优于东南亚股市的三个理由:

o我们看好科技业今年的前景,而东北亚股市偏重科技股

o已连续几年居于领先位置的股市,趋向于在翌年表现逊色;因此2010年的最佳表现市场有可能会在2011年落后

o若以估值来看,东北亚股市更具吸引力

•     这些投资重点也进一步巩固我们给予各别市场的星号评级;我们目前给予东北亚股市 4.5星的“非常具吸引力”评级,相反的,东南亚股市评级则较低

我们曾在之前发表的《2011年投资重点》一文中指出,东北亚股市今年将能赶超东南亚股市。若从年初至今的表现来看(截至2011年1月19日),东北亚股市确实较为亮眼,其中香港及中国股市最为突出,在开年几周内就已取得超出2010年全年的回报(见表一)。此外,2010年表现出众的菲律宾与印尼等市场,截至目前为止均处于跌势。

东南亚股市这股升势能否持续?我们将针对这点在本文举出东北亚股市能在今年超越东南亚股市的三个因素。


因素一:科技业表现优异推动东北亚股市

科技业将会是2011年极为引人注目的投资主题。有别于2000至2001年科技业崩盘前夕,科技业在全球经济于2007至2008年衰退之前,库存与投资额并没有出现过剩的情况,这也让科技业在需求量回升时得以强劲复苏。此外,芯片销售量也稳健反弹至历史新高,反映科技类产品与服务需求已创新记录。此外,整体科技业盈利已在2010年攀新高,受惠于企业对科技产品的消费和新兴市场的消费需求。


尽管利好的发展因素众多,环球科技股的估值仍然处于历史低位,反映投资者对科技业缺乏兴趣。而环球科技业巨头已不局限于美国或欧洲市场,亚洲近年来也有许多大型科技公司冒起,其中包括台积电(TSMC)以及三星(Samsung)等占个别单一股市(即台湾与南韩)相当大比重的领头羊企业。因此,我们预期东北亚股市将因为偏高的科技股比重而赶超比东南亚股市。

因素二:2010 年表现优异的市场今年可能落后

虽然环球股市于2010年的整体表现不温不火(以新元计值的MSCI所有国家全世界指数上升3.5%,以总回报计算),亚洲许多股市却取得令人惊喜的成绩,其中就属东南亚股市的表现最为强劲——泰国、印尼、菲律宾以及马来西亚股市皆成为亚洲地区的最佳表现市场,分别取得48%、43.6%、37.5%与26.5%的回报(按新元计值)。相比之下,香港与中国则分别下跌1.2%与4.6%,远低于东南亚市场。如果根据个别市场的历史表现,通常已经持续表现优异的市场,会倾向在接下来几年表现逊色。表三列出各亚洲股市 在2001至2010年间的排名表现:

•     泰国从2001至2003年均取得相对强劲的表现,但随即却在2004与2005年表现疲弱

•     南韩在2005及2004年分别夺下冠、亚军后,其2006 与 2007年的表现却令人失望

•     印度在2005到2007年之间表现稳健,更在2007年拿下最佳表现市场,但却在2008年跌至榜末,成为表现最差的亚洲市场

有鉴于许多东南亚市场均在去年表现亮眼(我们可从表中清楚看到印尼市场不仅在2009年排行第一,更在2010年排第二,取得连续两年的优异表现),因此按照历史记录,我们预期此地区接下来数年内的表现将会相对较逊色。

因素三:估值差距可能进一步收窄;东北亚股市估值目前更具吸引力

我们的第三个论点建立于目前的市场估值。如图一所示,东北亚股市当下的估值普遍低于东南亚股市。截至2011年1月19日,东北亚的平均预测市盈率只有12.3倍,比东南亚股市的14倍显着更低。此现象并不令人意外,毕竟部分东南亚股市2010年的升幅已经高于盈利增长。

除了市盈率较低外,另一个重要的考量因素则是东北亚各国的利率环境——当国内债券收益率开始走高,无风险回报率亦会随之上升,意味着股市市盈率必须更低才会显得合理并值得投资。我们也能通过将市盈率倍数转为收益率,来反映股市相对于债市的吸引力。如表四所示,东北亚市场平均收益率高达5.5%,已高于东南亚市场的2.9%(注:印尼的额外收益已呈负数)。所以若从估值来看,东北亚确实更具吸引力,其中原因就在于东北亚股市的估值较低,而印尼与菲律宾等国的债市收益率则偏高。

主要投资重点与市场评级一致;东北亚股市有望在2011年跑出

上述各因素要点解释了我们就各别市场所给予的星号评级。目前大中华地区(台湾、香港与中国)以及南韩股市均拥有4.5星的“非常具吸引力”评级。相比之下,我们已将印尼的评级调降至2.5星的“中性”评级,这也是所有研究范围市场内最低的评级。有鉴于新加坡、马来西亚与泰国股市仍有充足的上升空间,我们将会继续保留各国股市的“具吸引力”评级,但我们预期大中华地区与南韩等地股市的潜力更佳,可在2011年赶超东南亚股市。

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